钱荒，这是VC们“下跪”的年代：工资临断发 退出率1.5% carry无望挣管理费

文| 铅笔道 记者 林一

2018年的创投圈似乎没有春天。投资机构募资的艰难从去年年底延续到了今年夏天。

为了募资，GP们奇招百出，甚至传出GP给LP下跪的段子，但大部分铅笔道采访过的基金合伙人都表示：行业是缺钱，但自己不差钱，知道谁没募到资也不能说出来。

真实情况是钱荒似乎成了共识，但古典VC和区块链基金却是冰火两重天。前者募资艰难，后者却不差钱。如今自称不差钱的VC、退出无路的LP、别具一格的区块链基金共同组成了如今创投圈的图谱。

眼下，真正的凛冬或许正在赶来的路上。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

自称不差钱的VC们

和诸多高三学生一样，在这个夏天，VC们迎来自己的高考时刻。

不过不同的是，高考往往在三天之内结束，而VC的考试则从年前持续到了燥热的夏季。倘若无法顺利通过LP的测试，那么不少VC机构将会关门大吉。

为此，VC们开始八仙过海各显神通。一位FA告诉铅笔道，某上市公司的IR告诉他，有家机构为了融资GP给LP下跪了。这听上去有些不现实，但不容忽略的真实情况是VC们确实着急了。

“各有各的方法吧。有很多GP选择了找专业的募资团队来做募资的事情，有些会去挖有资源的IR，有产业资源的GP会直接靠产业资本来完成募资。当然也会有部分GP会采取一些非商业手段，这些超出规则的就很难讲了。”一位接近某母基金的人对铅笔道表示。

行业里似乎达成了某种共识。“我大概知道谁没钱了，但是不能说。大家都在募着，人家没钱了也是相对的，万一今天没钱明天募着了，所以我这个不能说。”投资人李明哲（化名）表示。

但随后李明哲又补充道：“现在大量的人民币基金，或者是市场上比较有名的VC，PR公关做得比较好的其实账上已经没有什么钱了。”而从事FA业务的赵雷（化名）表示，暴雷的现象在今年下半年会出现。

事实上，VC的子弹早就不够充足了。据铅笔道了解一家主投Pre-A轮、A轮的机构账上仅有几千万元。而不少创业者在被没钱的投资机构“撩着”。去年，创业者G先生的娱乐类项目在寻求A轮融资时，已经和某家主投文娱的机构签好了一系列的投资协议，甚至PR稿件都发出去了，但最后并没有收到资金。G先生曾对铅笔道记者表示：“没办法，他们自己也没钱了。”

多位业内人士对铅笔道表示，实际上这家文娱基金在去年年中的时候就已经没钱了，如果真的出资投项目，会导致团队发不出工资，且其中一位LP已经确认。多米诺骨牌效应还在继续。业内人士告诉铅笔道，自己在某二线VC机构就职的同学也快要发不出工资来了。

对于自家的钱袋子是否充足，多位投资人的态度高度一致。“我们没有感觉太困难”、“我们还好”，言语中自家机构似乎并未受到影响。

但真实的情况或许并非如上述投资人所言。据投中研究院统计，2018年一季度，国内VC/PE机构完成募集基金规模110.3亿美元，同比下降74.85%；数量共103支，同比下降54.82%。4月，情况更坏，VC/PE市场完成募资规模下降85.78%，数量同比下降69.41%。

对于眼下募资难的情况，一位投资人做了形象的比喻，“募资好比高考，也分大小年。以前500分就可以上本科，今年人多了550分才能上本科”。所谓“人多”源于5年前的双创热潮，“恨不得一两个人有一点资源关系就可以拉一个机构开始搞投资”。

如今，遇到了小年，分数线高了，大部分考生可能落榜，VC也将迎来洗牌期。而一直为GP输血的LP日子似乎并不好过。

退出无路的LP们

秋收无果，LP的退出遇到了问题。

赵雷对铅笔道表示，深圳某家知名机构的个人LP钱退不出来了，倒是拍了桌子。据赵雷透露该机构算是深圳一家挺知名的机构，每年都会进入中国十大VC评选的榜单上。因为无法退出而拍桌子的不仅一家机构的LP，“很多LP都拍桌子了。”赵雷补充道。

这些个人LP大多是靠实业和传统产业起家。5年前，互联网投资热潮涌起，他们发现投资互联网公司太赚钱，因此蜂拥而上，从实业家变成LP。几乎在同一时间，投资机构如雨后春笋般冒了出来，只是水平参差不齐。

5年后，恰好到了LP退出时间。本来期待依靠互联网投资赚钱的LP如今却竹篮打水。“这些LP基本上现在全被坑了，我刚刚说的那家机构撒胡椒面似的撒了200多个项目，第一个五年周期完了之后只有三个项目退出，退出率仅为1.5%。”赵雷对铅笔道表示。

尤其是近两年，风口说变就变。从共享单车、共享充电宝到后来的无人货架，风口大变化，资本也在拼命追逐，潮退了，才能看见谁连裤衩都不剩。“有些机构宁愿少份额不挣钱为了名声也要拿很小的份额，但其实真的脱光了看你的投资回报率是很差的。”一位投资人对铅笔道表示。

“整个行业，现在大部分机构的实际情况是，很多都赔掉了。”赵雷表示。“LP出资3个亿给机构，能拿回来2.5个亿也行。但现实情况是2.5亿也拿不回来，GP们讲出一大堆客观原因说现在退不了。”赵雷随后补充道。

退出难又分两种情况。

其一，IPO受阻，并购的可能极低。一位投资人表示，二级市场的资金荒在向一级市场渗透。很多项目拿了B轮、C轮之后，想要IPO不太可能了，并购的可能性也极低。

其二，GP们想要找接盘侠，但却不如所愿。“前两年泡沫吹的很大，很多项目的估值已抬得过高了，企业不愿意自降估值，机构也不愿意花钱买这么贵的项目。”赵雷分析。

项目回报堪忧，GP的赚钱渠道也发生了变化。“很多GP真的募了一个大盘子之后，基本上就收管理费。10个亿的基金，每年收2000万管理费，其实还是挺正常的。”赵雷补充道。

2000万元的管理费作何用？“基本上这些GP吃吃喝喝、差旅什么的也就在里面了。你会发现很多机构，正常GP应该是挣carry的，后来发现全在挣管理费，这就太恶心了。”赵雷道出了如今GP们的现状。

原本靠利益维持的关系现在难以维系。LP出资越来越谨慎，于是出现了GP给LP下跪的段子，“对于LP来说，你送什么我都收着，但是给你钱这事不一定”。

因此很多LP想要穿透GP直投。业内一位FA表示，实际上很多个人LP比GP要专业得多。一些机构的合伙人实战还是比较丰富的，但是很多投资经理是真的没有判断能力，对于业务的一些逻辑，具体的场景和需求真正懂的不多。你会发现很多LP直投，要真的做项目判断，（LP）做的比GP好。

但行业内也有不缺钱的。

谁不缺钱？

“中国的钱一半在银行里，一半在区块链。”一位投资机构合伙人对铅笔道表示。

这样的说法另一位投资人并不认可。“行业（融资）也就不到5%，区块链项目本身数量并不是很多，单个项目融资额也不高，乘起来自然就比较小”。倘若真的如此，该投资人表达了自己的担忧，“如果大量资金投在区块链，投资行业就麻烦，因为目前90%以上的区块链项目都是庞氏游戏”。

但游戏内的玩家似乎和古典投资人不在一个时空。“我们没有受到影响，是自有资金运作。”某知名区块链基金表示。而多位区块链内大佬也向铅笔道表示区块链基金不缺钱。

这和如今为了募资想破脑袋的“古典投资人”有些不同。“我的感受好像完全是两个圈子的人，像我们身边有一些朋友（区块链基金），好像他说（募资）是很好的，轻松拿到几千万，可以很快找到LP的。”古典投资人张涛（化名）坦言。

募资快来源于共识。不同于古典投资机构，资金来源大部分是政府基金以及市场化的母基金，区块链基金的LP大多以个人为主，这其中还存在不少通过自有资金运作，而其中的LP大部分是通过币市赚到了钱，因此达成了共识。“其实是一种信仰，你要是没有信仰，就没有共同语言，就不会走到一起，而具备共同信仰的人很容易认可这个事情，掏钱也是比较爽快的。”张涛表示。

同时，资金的流动性非常强，股权投资需要8年甚至10年的时间，而区块链基金的流动性和变现能力是马上可以得到体现的。古典投资人赵涛表示，区块链基金不需要通过传统的上市途径退出，仅仅在数字货币层面就可以去交易和转让，所以收益可能很快就能得到兑现。

而在古典投资的领域，二八效应明显。多位投资人表示，未来是20%的机构拿走市面上80%的钱。一个明显的现象是虽然现在资金荒，“类似深创投这样的机构募资反而更好募了，大家追着给钱。”业内人士表示。

可现实情况是，好的标的并没有那么多，因此募来的钱投不出去便成了问题。业内投资人对铅笔道表示了担忧，在A轮这个阶段，一两个亿的估值是最容易产生超高回报的，因为模式基本上快跑出来了。但问题是当钱越来越往头部机构聚集，一两个亿估值（融资一般在1500万元左右）的项目这类的机构没法投，比如我一个基金弄50亿，1500万一个项目我得投多少个才能投完呀！

因此投资金额需要扩大。“比如一次投3、4个亿，但现在大家也都肝颤，谁也不会去领投这么大的一轮。或者大家抱团一起来投，如果最后这个项目不行，就可以对LP讲你看某某机构也赔了，你不能怪我。”投资人X先生表示。“但这个说法是说不通的，投赔了之后，人家一定会怪你的。”

多位投资人向铅笔道表示，今年下半年资金荒或将全面爆发，而这一次将比2016年的资本寒冬来得更猛烈，没有充足粮草或者无法自我造血的项目将会被熬死。经过一轮洗牌之后，行业将逐渐趋于稳定。

/The End/

编辑   薛婷   校对   杨博宇

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