超级独角兽IPO路漫漫，不如试试港股？

作者丨祝枝杉

全球关税冲突加剧，给中国企业出海摆下一道难题。

美国除了对中国商品的关税征收额度达125%外，欧盟、东南亚等地也或面临20%-46%不等税率（暂缓90天）。绕路变得困难。

这种前提下，企业出海怎么破局？最近，超级独角兽Shein（希音）也面临该挑战。

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作为快时尚电商巨头，Shein正寻求IPO。据市场消息，Shein计划在伦敦IPO的估值，已下调至约500亿美元，较2023年660亿美元的投后估值下降近25%。

其中一个关键因素，就是“中国身份”。无论之前尝试赴美IPO，还是如今赴英IPO，其身份问题都被重点审视。

究竟什么时候开始，解决“中国身份”竟成为出海的必修课了。对，就是现在。以前，中国企业可以假装不是“中国企业”，穿着潜行衣出海。主要方式包括三类：

1、打法律实体招牌。

在第三地（如新加坡、开曼群岛）注册控股公司，将总部迁移到海外，将母公司或实际控制架构转移至境外，利用当地法律身份开展国际业务。

2、包装供应链与产地。

比如，在东南亚（如越南、马来西亚）设立组装厂，仅完成最后工序并更换标签，以获取当地原产地认证规避关税。例如墨西哥中转的中国商品曾占美国进口量40%。

3、品牌与形象切割。

比如品牌刻意弱化中国关联。这在一些全球运营，但由中国公司开发的游戏或社交类产品中较为常见。

但未来，这三条路可能都走不通了。因为，“中国企业”的判断标准，已经变了：以前出海，看“面子”，而今更注重“内核”，即实际控制权与供应链是不是依赖中国，比如中国供应链占比是否超60%？超过即可能被认定。

就算这些判定标准侥幸通过，现在关税也几乎无差别征收了。

一旦美国对东南亚（越南46%、泰国36%）“对等关税”实施，转口贸易利润率将从微利转为亏损，具体数值因行业和商品差异略有波动，但整体落入-5%至-23%区间。

因此一个比较现实的问题是，东南亚已经很难成为中国服装类企业的避风港了。因此，这笔账要重新算了。“假装不是中国企业”这个故事，很可能比“中国企业”更贵。

这种情况下，Shein应该怎么办？它需要解决一个核心矛盾，既要依赖中国供应链的成本优势，又需规避地缘风险。

那么方法可能只有一个，那就是：用中国企业的身份，讲述如何在当地发展的故事。

具体的思路可能是：供应链暂停转移，甚至总部回到广州；如果海外IPO迟迟没有落定，可以考虑回香港。

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4月以来，一度传出“Shein供应链转移”的消息。但很快广州商务局回应了：作为从广州成长起来的全球化企业，希音持续在广州为核心的国内供应链加码布局和投资。

无论外界环境怎么变，Shein的“身体”实际上一直在广州。其供应链依托广州的服装产业集群、熟练产业工人、发达的物流体系，得以实现“小单快返”，成长为独角兽企业。

去年9月，Shien在增城大举投资湾区供应链一期项目开工建设。本地权威媒体《增城日报》对Shien的评价是，“自2014年落户广州以来，已成为广州跨境电商新业态的一张名片”。可见在日常，大家都会默认Shein是广州的企业。

在新形势下，如果Shein将总部回归广州，是有诸多好处的。

首先，广州重点打造“国际消费中心城市”。国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》的通知，支持上海、北京、广州、天津、重庆加快国际消费中心城市培育建设，打造具有全球吸引力的消费环境。建设国际消费中心城市，时尚产业不可或缺。如果Shein将总部搬回广州，在政策上能够获得更多支持。

其次，广州正在大力打造数字经济。3月31日，抖音耗资12亿元在琶洲拿下一块地，看好广州消费与制造深度耦合的独特生态。新BAT——字节、阿里、腾讯在珠江边会师，巨头纷纷押注广州。

另外广州还有小鹏、小马智行、华望汽车、酷狗、三七互娱等，形成覆盖直播电商、人工智能、数字文创的千亿级生态圈。正如21世纪经济报道评论的那样，广东市场正成为新技术商业化的“试金石”。庞大的内需催生技术需求，而技术落地又进一步激活市场潜力。这种“需求反哺研发、制造支撑创新”的闭环，正成为广东超级市场的引力波。

如果Shein将全球总部回迁或尝试双总部战略，探索新的模式，作为在广州长大的地道“广州仔”，能够获得的资源，有望超越其他巨头，在更大量级。

Shein本身是布局国内产业链的公司，其发展路径和富士康很像，都在非一线热门城市创办，总部随着业务来到了产业的最前线。富士康也是一家完完全全依托外向型经济的企业，富士康同样在全球布局产业链，代工的产品销往全球各地，但它总部始终在深圳龙华科技园。在深圳，富士康成为了全球电子代工产业举足轻重的巨头。

另外，总部回归广州，或许能提供登陆资本市场提供新的选择。

Shein自2020年最早传出上市计划到如今，已经过了四年多，期间调整过估值、目标交易所也经历更改，一路曲折。

对Shein来说，如今的港股也是值得考虑的募资渠道之一。2024年下半年以来，港股挂牌企业市场估值和流动性持续改善，迎来一股IPO热潮。2025年第一季度，港股IPO募集资额同比暴涨287%。

一方面，吸引了诸多明星公司，其中代表性的是“雪王”蜜雪冰城，这家全球最大的现制饮品企业自3月3日IPO以来，市值一度突破1700亿元。

另一方面，A股龙头企业是纷纷“南下”，谋求开辟“A+H”双融资渠道。其中，包括宁德时代、赛力斯、三一重工、恒瑞医药、海天味业、东鹏饮料、蓝思科技、三花智控等巨头。

而且港股市场还为出海企业提供国际资金与品牌曝光，助力全球化战略。

如今地缘环境几乎日日剧变，与其拧巴地左右互搏，不如回到广州，在A股或港股的港湾，与明星公司为伴，造福中国投资者，也不失为美事一桩。