那家被关停整顿的医院，正成为黑天鹅捕手的“猎物”

本文来自微信公众号“锦缎”，作者：牧之，铅笔道经授权发布。

2022年第一个黑天鹅的主人公，民营医院第一股国际医学(SZ:000516)被ST的故事，说起来其实十分简短：

因众所周知的“孕妇流产”事件，被西安卫健委勒令停业整顿三个月，整改完成后才能重新开业。

根据深交所上市规则，公司经营活动受到严重影响，而且三个月内不能恢复正常的，交易所有权对其股票实施其他风险警示，直接ST。因此国际医学很快戴上了ST的帽子。

一家上市公司ST之后的命运惊人一致，就是下跌：

对于大多数机构投资者来说，基金合同中对ST规定是只能卖出不能买入，因此一家公司一旦ST之后，众多机构投资者往往疯狂踩踏，因为出货稍晚一点的话，很有可能会被闷杀在里面，没有及时核按钮的基金经理就要被风控委员会提堂会审。

市场永远充满着预期博弈（或者，是信息不对称），察觉到国际医学有些不对劲的资金已经提前跑路：这份st公告发在1月14日，但从1月5号开始，国际医学已经从11元开始迅速下跌，在13号更是10cm跌停板伺候。

不过，从年初跌掉近40%的国际医学开始迅速自救：

在天风证券组织下，由国际医学副总裁兼董事会秘书丁震和财务总监王亚星18日以电话会议的形式接待了140余家机构调研，言语间一方面对患者和社会真诚道歉，另一方面也多多少少透露出了淡化这次停业影响对业绩冲击的意思。

而且，细心的媒体还发现，诸多明星公募的网红基金经理也现身此次调研：中欧基金的葛兰，易方达基金的张坤、张清华，广发基金吴兴武等明星基金经理都赫然在列。

成功汇聚超高关注度之后，在1月20日这一天，国际医学放出了天量，一天之内成交15亿，而且尾盘成功封住5cm涨停，近10%的总股本一天之内完成了换手，至少，这次ST导致的市值大出血算是初步止住了。

平心而论，国际医学这次危机公关反应不可谓不迅速，手段也堪称得当：在单边下跌行情中，流量和关注度要比逻辑和估值更重要，没有什么比国际医学这种“堕落天使”的极致演绎行情更吸引游资和逆向投资人了。

1.国际医学的市值算盘

用一念天堂来形容这家公司并不为过：就在7个月前，国际医学市值险些突破500亿，股东名录中更是机构云集，在2021年中报中，国际医学的基金持股超过了3亿股，高峰时持股市值接近70亿。

能吸引这么多基金下注，国际医学的长期逻辑硬到无以复加。国际医学旗下拥有的全都是超级明星资产：作为最大民营单体医院的西安国际医学中心医院，作为5家三甲医院之一的的西安国际医学高新医院，以及由商洛市人民医院改制的商洛医院。

不难理解，在西安这样的大城市中，三甲医院的供需关系确保了医疗服务赛道的长期景气。

随着三级医疗就诊量长期持续攀升。床位供不应求的情况下，三级医院的床位使用率超过100%。在2002年即投入使用的国际医学高新医院（一期）中，800张床位常年超负荷运转，每年贡献8亿左右营收和1亿以上的净利润，单床位每年收入贡献接近100万。

不仅如此，西安同类三甲医院的单床位收入可以每年贡献200万收入，与之对比，同样作为三家的高新医院单床位收入至少还有翻倍空间。

拥有100%的产能利用率和极强盈利能力的核心资产，国际医学很快启动了从1到N的扩建增长计划：

高新医院在2020年底床位数将达到1500张；国际中心医院床位数将超过5000张；商洛医院总床位数也将超过2300张，除此之外，国际医学目标还将投建3600张床位的康复医院，以及进一步扩张辅助生殖业务。

最终，完全体的国际医学将贡献12000张的总床位，而在研究员的预估中，满产的12000张床位将轻松贡献100亿以上营收，是2020年营收的6倍以上。

不仅如此，国际医学在这个过程中还拿到了美国顶级医疗服务机构Mayo Clinic的认证，成为妙佑医疗联盟成员医院。（Mayo Clinic Care Network Member）。随着逐渐切入疑难杂症，生殖辅助和康复医疗等赛道，国际医学的未来增长充满了确定性。 

在对增长确定性定价上，A股自称第二，没人敢称第一：在A股上市的医疗服务机构中，作为专科服务医院的爱尔眼科总市值是2020年营收的近20倍，通策医疗也接近25倍，依此为锚，国际医学的估值显然打开了想象力的天花板，2020年仅为16亿营收的国际医疗，市值一度站上500亿也就不难理解。

2.困境反转的新逻辑

当然，后面的从超车到翻车的故事我们也都知道了，透支一切的估值之下，机构中报中的70亿市值不到3个月卖的无影无踪，留下热情洋溢的乡亲们继续想象千亿市值；而随着西安疫情的逐渐发酵和ST黑天鹅的腾空飞起，国际医学的估值体系已经不是矛盾核心；情绪上的大开大合才是参与这场落难天使盛宴的个中妙义。

在专职ST赛道困境反转投资人眼中，一切美好的故事都是讲给其他人听的：这个价位的国际医学，正面/负面的逻辑才刚刚展开。

从正面看，国际医学未来的12000张床位才是这份资产的基础锚，长期看，三甲医院的流量和转化仍然不会有任何问题，3个月的停工影响也的确影响不大，如果后面没有其他的冲击（比如进一步的整改），国际医学的估值体系底层逻辑仍在。

从负面看，国际医学目前遇到的最大问题仍然是，规划中的绝大多数项目都还没有落地，在运营过程中，大多数项目仍然需要消耗大量信贷资源来支撑，而随着此次黑天鹅的停工，现金流和资产负债表的问题也会进一步突出。

更重要的是，大多数投资人现在仍然对国际医学的“远大前程”抱有热切的希望：

要知道，A股的ST称号绝不是闹着玩的，一旦带上想要随便摘掉没有那么容易。无论是定增融资，还是进一步招募投资人，ST给国际医学带来的影响至少会进入到今年下半年，对于平均成本高高在上的国际医学股民来说，长达一年的煎熬和各种利空轮番轰炸会是残忍的心灵修炼，想要市值一片坦途，几乎是不可能的。

因此，无论是看好ST困境反转的投资人，还是遭遇了黑天鹅的国际医学股民来说，这个经典案例价值将在接下来一年中展现的淋漓尽致，ST赛道的投资人和机构白马投资人的逻辑将天差地别：只有“萧瑟秋风今又是”的下半年，大家才会理解此刻的国际医学换了人间的真正含义。