扛不住了，又一隐秘赛道暴雷，暴跌95%

铅笔道作者 | 阿欣

停牌一年多的洪九果品，突然发出一纸公告，让资本市场震动。

公告指出，其董事长邓洪九、妻子兼总经理江宗英等6名核心高管因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被重庆警方“一锅端”。

最高市值冲到600亿港元、曾经的“水果第一股”，上市还未满三年竟来到如此境地。

这场戏剧化的 “高空坠落”，也撕开了生鲜赛道长期存在的 “重规模、轻现金流” 的行业伤疤。

01 水果批发巨头的崛起

洪九果品的前半段，是一个很励志的创业故事。

1987年，17岁的邓洪九在重庆朝天门码头扛起扁担当“棒棒”，靠一筐红橘赚到人生第一桶金。

他发现家乡长寿的红橘比重庆便宜，便用2000元本金倒卖，首月净赚80元。这在当时堪称“暴利”。

2002年，邓洪九创立洪九果品。洪九果品“发家”，靠的是押注进口水果。

当时，中国刚刚加入世贸组织。与此同时，大陆扩大开放台湾水果准入，尤其2005年，大陆对原产于中国台湾地区的15种鲜水果正式实施零关税措施。邓洪九抓住机会，从台湾引入椰子菠萝。

又借中国东盟自贸区东风，孤注一掷赴泰国自建榴莲工厂，不惜重金亿元，掌控4万亩果园。打造出“泰好吃”“越来美”等自有品牌。

2006年，洪九果品打进重庆和成都等地的70多家超市，销售额达到1.5亿元。此后，邓洪九又将这一模式复制到广东、四川、陕西等10多个省市，并在2012年销售额突破4亿元。

2014年其进军南美洲，与智利果农签订7000亩车厘子采购协议，至此开启全球直采网络。

至2022年上市时，洪九果品已在越南、泰国运营16个加工厂，年营收突破150亿元。

02 为何巨头争相押注？

洪九果品本质上是一家有自己品牌的大型水果分销商，其 “端到端” 数字化供应链是其核心竞争力的关键所在。

所谓“端到端”，即洪九果品摒弃传统中间环节，直接去产地，以预付订单的模式提前锁定泰国榴莲园的优质货源，再将货品直供盒马、永辉等大型销售渠道，采用规模化采购形成成本优势，并依靠品牌影响力获取溢价空间。

这一模式颠覆了生鲜行业分销链条冗长、效率低下的痛点，被视为农产品流通效率革新的样板。

在上游，他与东南亚优质果园建立深度合作，确保稳定供应；下游则构建起庞大的分销网络，57 个分拣中心遍布全国，销售渠道覆盖 300 座城市。

巅峰期的洪九果品，是中国最大榴莲分销商，占据中国榴莲市场的份额高达 8.3%，“（中国）每10个榴莲有1个来自洪九”，仅榴莲单一品类年销售额就突破 40 亿元，毛利率更是一度飙升至 31.2%。在火龙果、山竹和龙眼等品类的分销领域，也跻身行业前五。

通过精细化的运营管理，洪九果品将生鲜行业普遍存在的 15% 损耗率大幅压低至 1.3%，极大提升了经营效益。​

也正是其拥有如此的市场表现与独特的商业模式，上市前的洪九果品便完成 7 轮融资，而这背后站着半个投资圈的"全明星阵容"。被阿里、顺丰、招商资本、深创投等明星投资机构押注。

2022年9月，洪九果品登陆港交所。上市首日，市值达186.8 亿港元，最高市值曾飙升至600 亿港元。

03 为什么暴雷？

洪九果品这套供应链创新模式，有其颠覆之处，但也极为危险。

为了保证优质水果供应，洪九果品通常会向供应商支付预付款项，而销售端的客户又常常不能及时回款，从而可能影响企业正常经营。当零售端客户要求较长的账期或者分期付款，洪九果品会产生大量的应收账款。而另一头，洪九果品自己又得掏钱给果园。这就面临极大的现金压力。

财报应验了这一点，从2019年到2022年，洪九果品经营活动所产生的现金流量净额始终为负数。

面对越来越多应收账款暂时难以收回，为了维持企业正常的水果采购以及供应链环节的正常运转，洪九果品又不得不加大向银行的借债力度。

这种应付款-应收款-持续借贷产生的巨大缺口，埋下了危机。

据野马财经报道，2020-2022年洪九果品累计经营性现金流为-36亿元，2023年上半年，应收账款高达86.73亿元，占流动资产比例超90%，贸易应收款周转天数从144.8天延长至188.5天。

自2024年4月起，为缓解资金压力，邓洪九及其妻子江宗英频繁质押股权，累计质押股份占直接持股的65%，占总股本约14%。

据联商网报道，上述应收账款供应商大多在2022年才注册成立，并在当年就与洪九果品签订天价订单，单家公司欠款可达数千万元，而这些供应商的注册资本通常在100万元左右。另外，部分客户与洪九果品当地分公司注册在同一地址的不同房号内，相隔仅几步远。

正是发现了这个蹊跷之处，导致担任审计师的毕马威不干了。

毕马威发现，2023年第四季度，洪九果品向若干客户支付预付款约34.2亿元，而整个2023年，其预付款项余额约为44.7亿元。2024年1月，洪九果品向这些供应商支付15.2亿元预付款后，当月仅收到4.5亿元回货。

而这些社保参保人数为零、无历史交易记录、部分注册资本仅几十万元的供应商，却承接了数亿元订单。毕马威要求洪九果品提供更多的会计文件，但是洪九果品未能应要求提供相关的会计资料。2024年4月，毕马威辞任洪九果品的审计师职位。

因未能按时发布2023年年报，自2024年3月20日起，其股票被港交所停牌，停牌前股价较发行价暴跌95%，市值蒸发超95%。

2024年，包括兴业银行重庆分行、招商银行重庆分行、开泰银行(中国)在内的多家金融机构已因金融借款合同纠纷对洪九果品提起诉讼，此外还有涉及民间借贷的诉讼。洪九果品岌岌可危。

据首席商业评论报道，市场环境的剧变，也成为压垮骆驼的最后一根稻草。2023年起，国产榴莲大规模上市，价格从每斤几十元暴跌至“100元2个"，彻底打破进口水果的溢价空间。洪九果品作为中国最大榴莲分销商，核心业务遭受毁灭性打击。

与此同时，消费降级趋势使得高端水果需求萎缩，公司转型直播等行业，因入场过晚而收效甚微。正如行业分析师朱丹蓬指出：“洪九已经错过从TO B改成TO C的机会，其庞大管理体系无法支撑模式转型。"

本文不构成任何投资建议。本文还参考了野马财经、牲产队、创业邦、快消前瞻、斑马消费、商界重庆、首席商业评论等内容，一并致谢。图片源自官网。